Aumento acelerado de tasas en valores ultra a largo plazo amplía la prima de plazo
Tasas de interés globales y presión en la oferta de deuda soberana debilitan la demanda de bonos a largo plazo
Cada expansión fiscal genera volatilidad en valores a largo plazo; los mercados emiten señales de alerta
La tasa de interés del bono del gobierno coreano a 30 años ha alcanzado niveles históricos máximos. Este aumento es difícil de explicar únicamente por el alza de la tasa de referencia. Analistas coinciden en que la convergencia simultánea de tasas de interés a largo plazo globales, incertidumbre inflacionaria y presión en la oferta de deuda soberana está generando una prima de plazo en los valores a largo plazo.
Según las tasas de rendimiento finales de la Asociación de Inversiones Financieras del 20 de agosto, el 19 de agosto la tasa del bono del gobierno a 3 años se ubicó en 3,798%, la del bono a 10 años en 4,337% y la del bono a 30 años en 4,721%. Comparado con la situación posterior al aumento de la tasa de referencia realizado por el Banco de Corea el 16 de julio anterior, el bono a 3 años descendió 5 puntos básicos (1 pb = 0,01 puntos porcentuales), mientras que el bono a 10 años subió 4 pb y el bono a 30 años experimentó un aumento de 25 pb. El 18 de agosto, el bono a 30 años alcanzó el 4,751%, marcando el máximo histórico desde su primer lanzamiento en 2012.
Esta es la razón por la cual el aumento de tasas reciente es difícil de explicar únicamente mediante perspectivas sobre la tasa de referencia. Si la posibilidad de futuros aumentos de tasas del banco central fuera la causa principal del alza, los valores a corto plazo sensibles a la política monetaria, como los bonos a 2 y 3 años, también deberían haber subido. Sin embargo, mientras los valores a corto plazo se mantuvieron relativamente estables, se observó claramente un "endurecimiento bajista" con mayores aumentos de tasas conforme aumentaba el plazo. Los analistas de mercado interpretan que la influencia de la prima de plazo, que refleja tasas de interés globales, inflación y dinámicas de oferta y demanda de deuda soberana, se ha vuelto relativamente más significativa que las expectativas sobre la tasa de referencia.
"La característica más destacada del mercado de bonos doméstico recientemente es que el aumento de tasas se concentra en el segmento a largo plazo, más que el aumento en sí mismo", señaló Kim Myung-sil, analista de iM Securities. "El endurecimiento bajista ha sido impulsado por dinámicas de oferta y demanda más que por consideraciones de política", agregó.
En primer lugar, la influencia del aumento de tasas de interés a largo plazo originado en Estados Unidos es significativa. La tasa del bono del tesoro estadounidense a 30 años ha alcanzado los máximos niveles en 19 años. La convergencia de la carga fiscal estadounidense, la expansión de la oferta de deuda soberana y la incertidumbre inflacionaria derivada de la suba en los precios del petróleo internacional ha incrementado las exigencias de rendimiento de los inversores por mantener bonos a largo plazo. Dado que los bonos a largo plazo domésticos se mueven en línea con tasas de bonos globales, es inevitable que se vean afectados por el aumento de tasas de interés a largo plazo estadounidenses.
Las condiciones de oferta y demanda domésticas también están presionando al alza las tasas de interés a largo plazo. Mientras que la carga de oferta de deuda soberana aumenta, la intensidad de compra de inversores a largo plazo como aseguradoras y fondos de pensión, principales demandantes de bonos a 30 años, se ha debilitado en comparación con períodos anteriores. Cuando la oferta crece en un contexto de demanda insuficiente, los inversores exigen tasas de interés más altas, y esta presión puede concentrarse particularmente en los valores ultra a largo plazo.
Otro factor que está captando la atención del mercado es la política fiscal. El tamaño del gasto fiscal y la emisión de deuda soberana que se anuncien en el proyecto de presupuesto a ser divulgado a finales de este mes podrían ejercer presión adicional al alza sobre las tasas de interés a largo plazo. De hecho, cuando en enero surgieron comentarios sobre presupuestos adicionales, la tasa del bono del gobierno a 10 años subió 8,8 pb en un solo día, mientras que los bonos a 20 y 30 años aumentaron más de 10 pb. El mercado reaccionó inmediatamente ante la posibilidad de una expansión futura en la emisión de deuda soberana.
Esto ha generado especulaciones en el mercado sobre si están emergiendo movimientos similares a la llamada "guardia de bonos" en Corea del Sur. El término "guardia de bonos" se refiere al fenómeno por el cual inversores preocupados por el déficit fiscal y el aumento de la deuda pública venden bonos del gobierno o exigen tasas de interés más altas, controlando la expansión fiscal del gobierno mediante el aumento de tasas de mercado. Este debate sobre la guardia de bonos ha resurgido en principales economías como Estados Unidos, donde la carga fiscal recientemente está presionando al alza las tasas de interés de los bonos del gobierno a largo plazo.
Sin embargo, es prematuro caracterizar inmediatamente el aumento acelerado de tasas a largo plazo domésticas como la emergencia de una versión coreana de la guardia de bonos. Otros factores más allá de la política fiscal, como el aumento de tasas de interés a largo plazo estadounidenses, la incertidumbre inflacionaria y cambios en la dinámicas de oferta y demanda de valores ultra a largo plazo, también están en juego. Es necesario distinguir entre una simple caída de precios y aumento de tasas causados por mayor oferta de deuda soberana, y la exigencia de una prima de riesgo adicional por parte de inversores preocupados por el deterioro de la sostenibilidad fiscal.
La clave está en lo que suceda adelante. Si las tasas de interés a largo plazo continúan fluctuando de manera repetida cada vez que se anuncian expansiones fiscales o aumentos de emisión de deuda soberana, y si se mantiene la tendencia de que los valores a 10 y 30 años acumulan mayores primas que los bonos a corto plazo, entonces la interpretación de que el mercado está emitiendo señales de alerta sobre la política fiscal del gobierno podría cobrar mayor fuerza.
"Considerando los planes anuales de emisión de valores a largo plazo, existe la posibilidad de que el tamaño de emisión de bonos a 30 años se amplíe nuevamente a partir de septiembre", indicó Kim Chan-hee, analista de Shinhan Investment Securities. "En una situación donde no hay claras señales de reversión de fundamentales ni factores que reduzcan la oferta, es difícil esperar un cambio de tendencia", concluyó.
* Este artículo ha sido traducido por IA.