Un futuro sin dólar
La temperatura del tipo de cambio
El autor, experto en finanzas, diagnostica que la economía mundial se encuentra en un período de transición que va desde la "era del crédito" hacia la "era de los activos tangibles". Como sugiere el subtítulo "Activos materiales y tecnología que redefinen el orden monetario del siglo XXI", la tesis central sostiene que bajo la pregunta "¿en qué se respalda el dinero ahora?", los activos tangibles y la tecnología están reemplazando el crédito que ha sustentado la economía mundial durante décadas. Según el autor, el poder del dinero futuro dependerá del acceso disponible a energía, minerales, semiconductores, energía eléctrica y tecnologías clave.
La economía mundial ha operado bajo la creencia de que los Estados pagan sus deudas, los bancos centrales protegen el valor de la moneda, y sobre esa base, el dinero emitido permite adquirir los bienes necesarios. El autor considera que este antiguo motor presenta ahora grietas. Durante la pandemia de COVID-19, a pesar de contar con dinero, muchas personas no pudieron obtener mascarillas ni vacunas. En el contexto de la guerra entre Rusia y Ucrania, a través de sanciones financieras contra Rusia, el mundo confirmó que los activos tangibles como el gas natural y los cereales pueden ser armas más poderosas que los activos financieros, incluso que el dólar. Para el avance de la inteligencia artificial, la infraestructura física es esencial: GPUs, HBM, centros de datos, redes eléctricas y minerales críticos.
El autor pronostica que el oro, la energía, los minerales críticos, además de las redes eléctricas, la capacidad de manufactura y la tecnología que las controla, serán las garantías del nuevo orden. Su argumento central es: "La cantidad de sustancias y tecnologías esenciales para la supervivencia que posea una nación tendrá un impacto cada vez mayor en el valor de su moneda".
El capital ya se está moviendo. Las grandes gestoras de activos y los fondos soberanos están asegurando participaciones en infraestructuras clave como puertos, ferrocarriles y gasoductos. En lugar de invertir en activos financieros como el dólar o bonos del Estado, la estrategia es poseer los puntos de paso por donde fluye la energía y los recursos. El caso de Nvidia pagando anticipos sustanciales a SK Hynix y otras empresas para asegurar de antemano la capacidad de producción de HBM durante la escasez de semiconductores responde a la misma lógica.
El libro explica esto mediante diversos ejemplos. Por ejemplo, durante la fiebre del oro estadounidense, quienes buscaban filones de oro fueron menos exitosos que aquellos que vendían picos y palas, fabricaban ropa de trabajo (Levi's) o proporcionaban servicios de transporte de oro y efectivo (American Express). Controlar el punto de paso donde fluye el oro era lo más importante. Hoy en día, esto permite evaluar quién será el ganador en la competencia por la inteligencia artificial entre las grandes tecnológicas y las superpotencias.
El libro también analiza cómo diferentes países—Estados Unidos, China, Oriente Medio—responden a este nuevo orden. A través de ejemplos de Japón y Alemania, muestra qué problemas surgen cuando una nación carece de la base material necesaria para competir en este nuevo escenario. En Japón, a pesar de que los rendimientos de la deuda soberana se disparan, el valor del yen se debilita. Aunque el gobierno ha intentado redirigir los ahorros de los ciudadanos hacia inversiones mediante políticas como esquemas de inversión libre de impuestos, grandes cantidades de capital escapan hacia acciones estadounidenses y otros activos, lo que refleja la pérdida de confianza en el yen.
"La IA soberana debe tener necesariamente la capacidad de establecer por sí misma el costo unitario de cómputo y el tiempo de GPU—análogamente al tipo de interés y la cantidad de dinero—al menos en el rango esencial para la supervivencia nacional, incluyendo industrias clave y servicios públicos. Con soberanía monetaria, un país puede controlar independientemente el tipo de interés y la cantidad de dinero para regular la dirección y velocidad de su economía; si se pierde esa soberanía, desaparece el escudo protector esencial que defiende la vida de los ciudadanos de las presiones externas. La IA soberana debe entenderse en el mismo contexto." (página 317)
El autor, especialista en macroeconomía, sostiene que "el tipo de cambio es el mapa más honesto que muestra hacia dónde huye el dinero y dónde se acumula". Recientemente, el won coreano se ha debilitado hasta rondar los 1.500 wones por dólar estadounidense. El autor diagnostica que la actual debilidad del won tiene características diferentes a la crisis financiera de 1997. Mientras que en aquella ocasión se trató de una enfermedad aguda causada por la escasez del dólar mismo, actualmente es una enfermedad crónica resultado de la convergencia del dólar fuerte, la expansión de inversiones en el exterior, los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y Corea del Sur, la inestabilidad geopolítica y los cambios en la estructura industrial. Como señala el autor: "En el pasado, el problema era '¿Se puede confiar realmente en Corea del Sur?'; ahora el problema es '¿Por qué debería uno mantener wones?'" (página 54)
Las fuerzas que mueven el tipo de cambio también han cambiado. En el pasado, cuando las exportaciones aumentaban y la balanza de pagos mejoraba, el won se fortalecía. Sin embargo, ahora es posible que los dólares que empresas nacionales, fondos de pensiones e inversores domésticos envían al exterior para invertir en activos extranjeros superen a los dólares obtenidos de las ventas de semiconductores. El primacía estadounidense refuerza esta tendencia. A medida que Estados Unidos promueve legislaciones como la Ley de Semiconductores, requiriendo producción local, las inversiones de empresas coreanas se orientan hacia Estados Unidos. Además, los dólares ganados localmente se reinvierten cada vez más en el mismo mercado. Por eso el autor afirma que "el capital no tiene patria".
La falta de nuevos motores de crecimiento para la economía coreana también es problemática. Industrias como la automotriz, los teléfonos inteligentes y el acero—excluidos los semiconductores—no están demostrando el dinamismo de antaño. La debilidad del won refleja también dudas sobre el potencial de crecimiento de la economía coreana. Basándose en estos cambios estructurales, el autor aborda las estrategias de inversión en épocas de tipo de cambio elevado, formas de invertir en dólares, la posibilidad de una era pospólar, y el escenario de un tipo de cambio de 1.500 wones.
"El problema es que no se vislumbra un motor secundario que pueda reemplazar o complementar este motor principal. A medida que los productos estrella que antes sustentaban nuestra economía—como automóviles, teléfonos inteligentes o acero—no muestran la potencia explosiva de antes, la incredulidad del mercado se convierte en certeza. Los inversores globales ahora cuestionan con frialdad: '¿Qué le queda a la economía coreana si el motor de semiconductores se detiene?' Si no se proporciona una respuesta clara a esta pregunta, la confianza en el won se desmorará como un castillo de arena." (página 35)
* Este artículo ha sido traducido por IA.